【e公司觀察】數家地方國資系公司瀕臨退市,折射國資入主上市民企迷思

(原標題:【e公司觀察】數家地方國資系公司瀕臨退市,折射國資入主上市民企迷思)

隨著,*ST中新、*ST長動、*ST東電、*ST艾格等陸續步入退市陣列,今年兩市瀕臨退市公司名單持續拉長。與往年相比,今年瀕臨退市公司的特點之一,是地方國資系出現增多,包括*ST易見、*ST網力、*ST星星等在內,都相繼發布了股票可能被終止上市的風險提示公告,甚至進行了可能被實施重大違法強制退市的風險提示。

這些國資公司有一個共同特點,并非地方國資直接出資設立并陪伴企業的成長壯大,而多是在標的公司原實控人遭遇流動性困局時,通過類紓困方式接手民營資產,且國資入主的時間都是在2019年之后。

一方面,這些民營資產此前在各自賽道積淀起一定的技術實力和產業優勢;另一方面,國資體系的對外投資以穩健見長,且在公司治理和戰略決策方面更具規范性。倘若國資民資通過優勢互補和協同作戰,能夠實現標的公司“困境反轉”,自然是最優解;即便不能,解決標的公司流動性之后,穩定團隊,夯實業務,醞釀經營管理通向積極變化,也不失為中上之策。為何僅僅入主兩年多的時間,部分公司反而最終站在了退市懸崖邊呢?

拆解其中原因,標的公司在內控、財務和公司治理等維度的層層埋雷,是核心原因。*ST網力、*ST星星等公司,都是地方國資2019年接手的民資控股權。以*ST網力為例,以2020年4月被證監會立案調查為標志,四川國資更是在入主*ST網力一年之后正式踩雷,期間不斷爆出巨額對外擔保、資金占用、銀行賬戶被凍結等違規事項。

除了隱性擔保暴露、債務規模陡增、核心高管離職,還有公司財務造假案發,昭示著風險的升級。*ST易見日前收到的《行政處罰事先告知書》中,就明確公司2015年至2020年定期報告存在虛假記載和重大遺漏;且未按期披露2020年年報。其中,2015年至2020年累計虛增收入超500億元,累計虛增利潤超40億元,可能觸及強制退市情形。

回溯來看,部分站在退市懸崖邊上的民資公司,在國資入主落地后,也曾出現財務和公司治理層面的階段性改觀。*ST星星實際控制人變更為萍鄉經開區管委會后,提升了上市公司的業務拓展能力和資金實力。公司曾明確,自控制權變更以來,萍鄉經開區管委會通過委派董事、任命管理層等措施加強管理,進一步改善公司經營狀況。不過從2020年超過27億元的虧損,以及2021年11到15億元的凈利潤預告來看,江西國資入主尚未使公司經營帶來實質性改觀。加上業績變臉、涉訴陡增、遭證監會立案等纏身,要想實現國資入主時的“困境反轉”,難度可想而知。

這從部分公司的業績表現中可以看出端倪。*ST網力在最新公告鐘直言,2022年一季度營業收入已經不足千萬元,經營十分困難。在四川國資眼中,已經變為燙手山芋。

國資挑選、接手和介入運營相關公司后,沒能迎來困境反轉,有“天時”因素,包括疫情和宏觀經濟大背景下,部分地區下游企業復工復產延緩、物流渠道不夠暢通等。但是更多的卻是標的公司自身因素。民營資本在企業運營過程中講究效率、效益和創新,但是往往也會伴生出現投融資相對激進、內控管理水平較低、違規擔保和資金占用相對隨意等弊端,這些都成為國資接盤時的埋雷。因此,從本質來看,不少暴雷并非國資為之,而是前民營大股東和實控人所為。

部分“肇事者”已經得到處罰。例如,*ST易見原控股股東九天集團持續借助保理和供應鏈相關業務的名義,將上市公司資金滾動轉入囊中,同時虛增上市公司收入和利潤。由于手段特別惡劣,情節特別嚴重,被處以了終身市場進入措施決定,并處以520萬元罰款;此外,時任財務部副經理等相關高管也被處以罰款。

國資也在承擔未能“慧眼識珠”的代價。這些標的從資本市場退出,不僅意味著地方國有資產投資收益的折損,或許還會影響到部分地方國資資本運作的進度和證券化率目標的達成。

但凡投資,必有伴生風險。不僅對于相對激進的民營資本而言如此,對于地方國有資本而言,同樣如此。特別是只片面看重民資標的的市場、技術和靈活性,或者過分倚靠業績對賭以保投資安全的時候,標的公司長期以來治理是否健全、內控是否有效、運作是否合規,往往才是隱藏在更底層的安全墊。

值得注意的是,市場滌蕩前行之下,國資入主的案例仍在推進。僅3月以來,包括勘設股份、金輪股份、獐子島等多家公司正在籌劃易主地方國資,股價短期來看也受到二級資金追捧。在未來幾年后,會否再現踩雷案例,有待時間給出答案。

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